经营压力终释放，三因素叠加致确定性成长
业绩简评
?4月26日，公司发布年年报及年一季报。公司年实现营收21.2亿元(YoY+.35%)，归母净利1.4亿元(YoY-10.17%)，扣非后1.0亿元(YoY-24.65%);公司21Q1实现营收8.3亿元(YoY+88.53%，QoQ+24.57%)，归母净利润万元(YoY+.10%，QoQ+66.56%)，扣非归母净利润万元(YoY+.82%，QoQ+.68%)。Q1毛利率为18.90%(YoY+2.91pct，QoQ+4.76pct)，净利率为9.27%(YoY+1.99pct，QoQ+2.33pct)。
经营分析
?经营压力终释放，量价利齐升赢成长。
从年业绩可以看出，公司去年经营盈利承压严重，关键原因在于公司去年在新工厂开出较多产能（江西第一工厂3条线均在年及以前开出），新工厂的调试、产能爬坡等都会带来费用的损耗，最终拖累公司盈利。从21Q1业绩可以看到公司经营状态经过持续调整，毛利率和净利率水平都达到了已披露数据的最高值，由此可知新工厂经营状况已经得到改善，加上今年涨价周期带来利润释放，最终使得公司一季度量价利齐升。
?产能释放助力公司成为涨价行情受益者。
根据研究，我们认为涨价行情会抬升龙头覆铜板厂商的盈利锚，公司作为全球前15、国内排名前4的厂商，在涨价行情中抬升盈利锚的概率较高，加上我们预计公司今年产能增幅达到33%，因此销量也大概率实现成长，根据“单位盈利*销量=总毛利润”的框架，我们认为公司今年业绩高成长确定性大。
?高端产品突破客户，产品结构有望得到明显提升。
公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，公司产品已经经过了重要客户的认证，今年高端产品有望实现放量，鉴于高端产品的常态价格水位和盈利性都更好(相对FR4产品价格高20%以上)，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。
投资建议：
?鉴于公司新产能放量、涨价抬升盈利锚、高端产品放量三因素在今年叠加作用，我们调增21~23年盈利预测至3.06(调增28%)\4.11(调增5%)\4.73亿元，对应PE为24X\18X\16X，继续给予“买入”评级。
风险提示
?需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。
投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
创新技术研究团队：
樊志远（电子首席）/邓小路/刘妍雪
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