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国君新股研究
报告导读：Q1打新收益下滑，打新基金虽未撤离，但打新产品的单账户规模和持股市值下滑，整体季度收益率在0.5-1%。
摘要
Q1打新市场收益下滑，
但公募基金并未出现撤出迹象
截至3月26日，理想情况下，A\B\C类账户打新收益分别为.32\.52\.62万元，对应对应5亿产品增厚收益率分别为1.33%\1.13%\0.75%，同比及环比均下降。但考虑到Q1权益市场波动较大，打新收益率仍有不错的相对表现。我们认为一季度打新收益同比下降的主要原因是受三方面因素影响，包括：1）平均募资规模下降：主板、科创板、创业板平均募资规模分别为7.63、9.89、6.02亿元；2）账户增加导致中签率下滑：注册制板块参与账户峰值破万户，同比翻倍；3）新股涨幅下行：Q1主板及科创板开板及上市涨幅均不及年平均水平。
单产品5-10亿仍是打新基金规模主流，
Q1收益维持在0.5-1%
在我们筛选出来的只打新基金中，规模在5-10亿之间的基金占比44%，其次是2-5亿规模打新基金占比39%，体现出了打新收益下滑以后5亿内的基金开始又重新受到市场的追逐。从收益的角度来看，年Q1的打新基金整体收益维持在0.5-1%，以5亿规模的双边打新基金产品为例，考虑到80%的入围率和实际规模损耗，Q1打新收益贡献大约在1%，但是Q1股票底仓亏损大约在0.5%，底仓拖累了打新基金的整体表现。Q1虽然IPO发行家数同比翻倍，但是由于参与账户数量的持续攀升，导致整体Q1打新收益低于预期。
IPO保持高节奏，一季度发行新股
只，合计募资金额.30亿元
虽然年暂缓推行全面注册制，但IPO发行节奏同比翻倍。分版块来看，主板、科创板、创业板分别发行31、36、33家，分别募资.65、.17、.48亿元，平均募资金额分别为7.61、9.28、5.77亿元。年一季度新股发行速度较年同期大幅加快，但募资总额有所降低。
打新基金Q1出现了明显调仓行为，
减持食品饮料+增持银行
打新基金产品中仍港股的踪迹，也出现了增配H股现象，其中持有港股个股最多的分别是腾讯、中国神华和中国移动。其次在打新基金的持股中基本上沪市市值多于深市20%，体现了沪市单边更加受到打新客户偏爱。从增持行业来看，打新基金一季度主要增持了银行股，从减持行业来看，打新基金减持了食品饮料和电气设备类个股。从具体的行业分布上，银行、食品饮料和医药生物仍然稳稳占据前三，排名前五重仓个股为贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液和万科A，抱团持仓情况仍然相对集中。
风险提示：IPO发行节奏不及预期。
01
打新基金的特征和概况
近期各家基金已经披露完年1季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。从数量可以看出来，和Q4相比，打新基金数量仍在持续增加，从只增加到了只，增加了约36只打新产品，但打新基金净资产总值却从亿下滑到了亿，总共减少亿。我们认为这主要是由于年以来底仓下跌以及打新收益不及去年红利所致。一季度5亿规模的A\B\C类账户打新增厚收益率分别为1.44%\1.23%\0.81%，环比及同比均下降，但在市场整体回撤，各主要指数普跌的情况下，打新市场仍有不俗的相对收益。
延用了前期的打新基金筛选标准，我们认为打新基金主要具备以下特征：（1）由于规则限制，债券型基金无法参与打新，股票型基金又对股票仓位要求过高，所以打新基金来源一般是混合型基金，以偏债混合、灵活配置为主，产品基金规模一般在2~20亿之间。（2）由于追求绝对收益，导致股票占比普遍不高，基本以满足打新市值门槛要求为主（目前打新门槛为沪深各万流通市值），参与双边市场需要准备1.2亿元股票底仓，由于不会主动追求底仓收益，大部分打新基金的股票市值都在2亿元之内，考虑到目前市场上参与打新的基金越来越多，我们也将广义打新基金纳入考核，即以权益底仓为主，打新增强为辅，所以在此将股票市值设定为5亿元之内。（3）由于打新主要是为了获得绝对收益，追求回撤可控，但股票底仓收益相对波动较大，所以大部分打新基金的股票市值占比一般低于70%，即股票仓位不宜过重。（4）参与打新较为积极，持仓中获配新股较多，是基金收益的重要来源。（5）在基金名称上相对比较模糊，没有明确行业或者主题，一般多模糊以新*、鑫*、丰*、兴*、瑞*等名称作为系列，并且很多打新基金在费用上有所设计，不少均设有AC类结构，方便具有不同需求机构投资者持有。
我们筛选出了所有混合型基金中的只打新基金，这些基金总资产和净资产分别达到了亿和亿，对应平均单只基金的总资产和净资产分别是7.69亿和5.93亿。打新基金的产品数量环比仍有5%左右增加，但是单账户规模在出现了小幅下滑，特别是净资产下滑超过10%。总体来看股票占比相对稳定，维持在20-25%，债券占比在65-80%，股票市值的中位数在1.38亿，打新基金总体还是维持了低风险特征的股票底仓，基本是为了满足沪深各万的底仓要求，甚至部分基金出现了单边打新的迹象。
02
打新基金规模和收益分析
Q1累计发行新股只，合计募资金额.30亿元。分版块来看，主板、科创板、创业板分别发行31、36、33家，分别募资.65、.17、.48亿元，平均募资金额分别为7.61、9.28、5.77亿元。年一季度新股发行速度较年同期大幅加快，但募资总额有所降低。
在我们筛选出来的只打新基金中，规模在5-10亿之间的基金占比44%，其次是2-5亿规模打新基金占比39%，体现出了打新收益下滑以后5亿内的基金开始又重新受到市场的追逐。从收益的角度来看，年Q1的打新基金整体收益维持在0.5-1%，以5亿规模的双边打新基金产品为例，考虑到80%的入围率和实际规模损耗，Q1打新收益贡献大约在1%，但是Q1股票底仓亏损大约在0.5%，底仓拖累了打新基金的整体表现。Q1虽然IPO发行家数同比翻倍，但是由于参与账户数量的持续攀升，导致整体Q1打新收益低于预期。
03
打新基金持仓分析
-加仓银行、减配大消费
根据我们统计的只打新基金的持仓分布情况来看，整体打新基金持仓股票超过千亿，但由于Q1未披露全部持股，我们仅从重仓股角度进行了分析，重仓股市值达到亿，已经超过全部持股市值的一半。从行业角度来看，整体打新基金配置延续了一贯的风格，整体配置传统的防御性板块（大消费+大金融），持仓行业市值最高的有银行（87.69亿，季度环比增加26亿）、食品饮料（79.31亿，季度环比减少21亿）和医药生物（45.45亿，季度环比减少8.5亿）、家用电器（41.22亿，环比减少6亿）、非银金融（35.39亿，环比减少18.5亿），在Q1银行股再次替代食品饮料成为打新基金持股最多的行业，体现了打新基金加仓银行减仓食品饮料的迹象明显，累计前五大行业占到了所有重仓股持股的50.79%，C5行业集中度延续了年（51%）的态势，抱团持股仍然存在。
从增持金额最多的前十大个股来看，有5席均为银行股，占据了一半名额，增持金额超过14亿，其中又以工商银行和建设银行的增持情况最为明显，其余行业相对分散，增持金额较多的个股有家用电器行业的格力电器以及房地产行业的万科A，公用事业行业的长江电力也受到了打新基金的青睐。
从减持金额最多的前十大个股来看，除了排名第1位是非银金融的中国平安，减持金额达到了10亿，另外减持行业中有3席均为食品饮料股，贵州茅台、五粮液和泸州老窖的累计减持金额达到15亿元，其余行业相对分散，减持金额较多的个股有家用电器行业的美的电器以及电气设备行业的隆基股份和宁德时代，其次是电子行业的立讯精密和休闲服务行业的中国中免，减持也体现了抱团股的集中减持。
3.1
打新基金沪市持仓分析—依旧偏好银行板
分行业来看，上海市场持仓行业以银行板块为主，前五大持仓行业分别是银行（65.93亿）、食品饮料（53.39亿）、非银金融（31.45亿）、医药生物（20.40亿）、化工（17.19亿），体现了沪市本身银行股更多，总体行业偏重传统金融的特征。Q1的化工和机械设备行业异*突起，显示了部分基金在一季度加仓产业链中上游的特征。
打新基金沪市持股第一的个股依旧为贵州茅台，单只个股持股市值达到37.22亿元，其次是中国平安，持有金额20.83亿元和招商银行19.61亿元，兴业银行和工商银行持股市值分列第四和第五名。
3.2
打新基金深市持仓分析——持仓相对分散，偏好家电和电子行业
分行业来看，深圳市场持仓行业以为主，前五大持仓行业分别是家用电器（33.86亿）、电子（27.87亿）、食品饮料（25.92亿）、医药生物（20.40亿）、银行（21.76亿），深圳市场个股持仓相对分散，行业分布均衡。
打新基金深市持股第一的个股为五粮液，单只个股持股市值18.27亿元，其次是万科A，持股市值16.37亿元和美的集团16.02亿元，格力电器和平安银行持股市值分列第四和第五名。深市个股持股集中度相对较低，没有出现单只持股市值超过20亿的个股。
国泰君安新股团队
王*之
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